對于工程機(jī)械板塊，目前市場的擔(dān)憂主要是兩個：長期來看，中國固定資產(chǎn)投資減速，這勢必影響整個板塊的增速;短期來看，工程機(jī)械上市公司應(yīng)收賬款及財務(wù)費用增長較快而隱藏風(fēng)險。

　　“其實市場不懂這個行業(yè)，工程機(jī)械板塊尤其是已經(jīng)形成寡頭壟斷的公司，未來不缺少空間?！币?guī)模排名前五的一家基金公司投資總監(jiān)告訴記者，其實可以把卡特彼勒作為比較典范來研究國內(nèi)的工程機(jī)械上市公司。

　　就今年而言，雖然工程機(jī)械板塊整體大幅下滑，而且券商的觀點也比較謹(jǐn)慎，但混凝土機(jī)械的超預(yù)期增長也為市場帶來一些超預(yù)期的東西。


　　工程機(jī)械不缺乏空間

　　“就國內(nèi)而言工程機(jī)械總市值只有1965億元，而機(jī)械巨頭卡特彼勒2011年銷售收入總額達(dá)到601億美元?！鄙鲜型顿Y總監(jiān)談道。

　　過去十年固定資產(chǎn)投資持續(xù)高增長成就了工程機(jī)械行業(yè)，而四萬億刺激更是讓這個行業(yè)到了頂點，市場人士普遍質(zhì)疑若無強(qiáng)力刺激，工程機(jī)械恐怕將風(fēng)光不再。這的確是值得擔(dān)心，但在整個市場低迷的時候，悲觀情緒會被無限放大。

　　然而，全球機(jī)械巨頭卡特彼勒非常看好中國，并積極在中國建造工廠。該公司認(rèn)為，中國城市化決定了到2025年，依然需要建設(shè)更多的公路、機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施，雖然該公司目前也面臨較大的庫存壓力，但其把“贏在中國”定為其2011年至2015年間八大戰(zhàn)略計劃之一。

　　到“十二五”期末，我國工程機(jī)械行業(yè)銷售規(guī)模將達(dá)到9000億元，年平均增長率約為17%，相比于過去5年27.5%的平均增速以及過去10年23.8%的平均增速而言，未來隨著行業(yè)總體規(guī)模的不斷增長，增速將逐步回落，行業(yè)中長期將進(jìn)入穩(wěn)健增長。

　　另外，國內(nèi)工程機(jī)械寡頭壟斷格局越來越明顯。比如，在1965億元總市值中，三一重工、中聯(lián)重科兩家公司的市值就達(dá)到1387億元，占到七成份額。

　　值得一提的是，隨著三一重工、中聯(lián)重科等走向國際化，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌認(rèn)知度在不斷提高，競爭力的大幅提高也奪回了不少國內(nèi)市場份額。例如，來自高華證券的數(shù)據(jù)顯示，在所有主要的工程機(jī)械類別中，挖掘機(jī)是唯一仍由外國品牌主導(dǎo)的市場，但近幾年本土制造商增長迅速追趕，產(chǎn)品和經(jīng)銷商的整體發(fā)展已經(jīng)推動本土廠商的占有率從2006年的23%升至2011年的40%。

　　短期來看，工程機(jī)械的主要隱憂是現(xiàn)金壓力較大。海通證券研究認(rèn)為，由于前期杠桿放大透支銷售，應(yīng)收賬款在2010-2011年曾一度快速增長，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)平均經(jīng)營性現(xiàn)金流自2011年以來一直為負(fù)，造成行業(yè)現(xiàn)金緊張的局面。行業(yè)應(yīng)收賬款與營業(yè)收入的比值已超過2005年資金窘迫和2008年底金融危機(jī)時的歷史高位。


　　混凝土機(jī)械快速增長

　　今年以來，雖然工程機(jī)械板塊主要上市公司凈利潤平均跌幅25%以上，但中聯(lián)重科同比增長21.5%，這其中混凝土機(jī)械利潤貢獻(xiàn)巨大。

　　上半年，混凝土機(jī)械市場強(qiáng)勁，挖掘機(jī)市場疲弱。占中聯(lián)重科收入比重58%的混凝土機(jī)械收入大增52%對該公司業(yè)績增長形成支撐。

　　混凝土機(jī)械主要包括混凝土泵車、混凝土泵(拖泵、車載泵)、混凝土攪拌站、混凝土攪拌運輸車及布料桿等，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且應(yīng)用在工程建設(shè)的中后期，短期內(nèi)受新開工增速放緩的影響較小。按照2011年數(shù)據(jù)，板塊中泵車和攪拌車比重較大，占比為57%。

　　大概率上2012年泵車、攪拌車銷量(國內(nèi)+出口)將與2011年基本持平、甚至實現(xiàn)正增長。高華證券也判斷，預(yù)計三季度工程機(jī)械設(shè)備行業(yè)將自去年下半年的低基數(shù)緩慢復(fù)蘇，因政策逐漸放松將推動基建投資，但同時房地產(chǎn)投資將繼續(xù)疲軟，各種產(chǎn)品中，最看好混凝土機(jī)械，因為預(yù)拌混凝土在中小城市的滲透率將日益提高。

　　其在《行業(yè)增速漸放緩，回暖須等待政策》中提到，混凝土機(jī)械經(jīng)歷上半年商混比例提升、長車替代短車、需求下沉至三四線城市等三方面因素帶動，下半年增長缺乏新的動力，因此預(yù)計增速也將放緩，預(yù)計全年可保持略增態(tài)勢。

　　國內(nèi)目前混凝土行業(yè)形成雙寡頭壟斷格局，其中三一重工和中聯(lián)重科占據(jù)了90%以上的混凝土泵車份額。瑞銀證券判斷，挖掘機(jī)銷量2012年下半年不會有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，混凝土機(jī)械將高位徘徊，雖然會進(jìn)一步向三四線城市滲透，但滲透空間有限。

　　卡特彼勒目前已經(jīng)停止了在中國的挖掘機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)充計劃。在展望今年下半年時，卡特彼勒計劃繼續(xù)在中國工程機(jī)械市場采取適度謹(jǐn)慎的減產(chǎn)和去庫存策略，預(yù)計可在年內(nèi)逐步將庫存降至適當(dāng)水平。不過，也會做好措施應(yīng)對中國工程機(jī)械行業(yè)景氣的突然反轉(zhuǎn)。卡特彼勒在半年報中預(yù)計，中國政府的穩(wěn)增長措施有望使2012年末和2013年工程機(jī)械行業(yè)增速回升。

　　長期來看，興業(yè)證券預(yù)計2012至2015年泵車、攪拌運輸車的國內(nèi)市場銷量年均復(fù)合增速分別約為6%、8%，而且行業(yè)的毛利率水平仍可維持，國內(nèi)銷售收入增速將基本與銷量增速持平。另外，隨著本土混凝土機(jī)械產(chǎn)品(尤其是泵車和攪拌運輸車)國際競爭力的增強(qiáng)、龍頭企業(yè)海外生產(chǎn)基地、銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張以及海外收購潮的持續(xù)，出口銷量及收入有望穩(wěn)定增長。

　　另外，從三一重工、中聯(lián)重科、卡特彼勒的估值來看，分別為8.7倍、8.3倍和10倍。